Semaine à venir – Cinq banques centrales : qui va augmenter, qui ne va pas réduire ?

• La Fed se réunit mercredi pour se concentrer sur un nouveau dot plot
• La Banque du Japon va-t-elle enfin mettre fin aux taux négatifs mardi ?
• La BoE et la RBA doivent faire preuve de patience, la BNS pourrait être plus pressée de réduire
• Les indices PMI flash ainsi que les données sur l'inflation au Royaume-Uni, au Japon et au Canada seront également cruciaux.

Décision de la Fed : espérer le meilleur
La semaine à venir sera sans aucun doute l’une des plus chargées, pour ne pas dire la plus importante, de l’année pour les investisseurs avec cinq décisions majeures des banques centrales en cours, ainsi qu’une pléthore de données économiques. Le point culminant semble cependant être la décision de la Réserve fédérale mercredi, alors que les attentes d'une politique monétaire plus souple dans la plus grande économie mondiale ont alimenté l'incroyable rallye boursier de ces derniers temps.

Les paris sur une baisse des taux ont fortement changé cette année, sur fond de signaux mitigés sur la solidité des deux mandats de la Fed : l'emploi et la stabilité des prix. Si l’on pouvait résumer le tableau d’ensemble, c’est que le marché du travail et l’inflation se refroidissent, mais seulement progressivement. Le dernier rapport sur l’emploi non agricole et les chiffres de l’IPC n’ont fait que souligner cette tendance.

Pour la Fed, même si elle a jusqu’à présent évité le piège d’un engagement préalable à une baisse des taux, la tendance à l’assouplissement est évidente. Le président Powell a déclaré la semaine dernière aux législateurs qu'ils n'étaient « pas loin » d'être convaincus que l'inflation évolue durablement vers 2 %. La volonté de Powell de réduire ses taux d'intérêt est probablement la raison pour laquelle les marchés réagissent davantage aux données faibles qu'aux données optimistes.

Toutefois, les réductions de taux projetées par la Fed reposent sur l'hypothèse que l'inflation reste sur une trajectoire descendante malgré le ralentissement du processus de désinflation. Cette tendance commence désormais à paraître discutable puisque les dernières publications de l'IPC et du PPI suggèrent que l'inflation pourrait stagner avant d'atteindre l'objectif de 2 % de la Fed. Cela met en lumière le dot plot mis à jour du FOMC, qui sera le point central de la réunion de mars.

Il est possible que la projection médiane pour 2024 soit révisée, passant de trois réductions de taux de 25 points de base à seulement deux. Mais même si la projection médiane n’est pas révisée, si davantage de participants voient le taux des fonds fédéraux à 4,75 % ou plus, cela refléterait également une orientation belliciste. Powell pourrait néanmoins tenter d’adopter un ton équilibré lors de son point de presse au cas où les membres du FOMC ne prévoient que deux baisses de taux, ce qui pourrait limiter toute vente massive d’actions et d’autres actifs à risque.

BoJ : il est temps de faire une randonnée ?

Le yen, qui souffre depuis longtemps, a bénéficié d'une remontée bien méritée en mars, dans un contexte de nouvelles spéculations selon lesquelles la Banque du Japon est sur le point de mettre fin à sa politique de taux négatifs. Les premières indications issues des négociations salariales du printemps laissent entrevoir des accords salariaux bien plus importants cette année qu'en 2023. Le gouverneur Ueda n'aurait pas pu préciser plus clairement que toute sortie des taux négatifs est conditionnée à une accélération soutenue de la croissance des salaires.

Certains membres du conseil estiment déjà que ce critère est rempli et pourraient donc voter en faveur d'une augmentation des taux lors de la décision politique de mardi. Cependant, après avoir été patient pendant si longtemps, il est peu probable qu'Ueda soutienne une telle décision avant d'avoir une image plus complète du résultat des négociations salariales de 2024, et avril reste donc un calendrier plus réaliste pour un changement politique majeur.

Les traders semblent être d'accord puisqu'ils ont intégré une probabilité de 40 % pour une hausse de 10 points de base en mars et une probabilité de 70 % pour avril.

Une autre raison pour laquelle la BoJ pourrait préférer attendre est que l'indice des prix à la consommation pour février sera publié quelques jours plus tard, vendredi. Même si le taux annuel de l'IPC à Tokyo a grimpé en flèche en février, suggérant une évolution similaire des chiffres à l'échelle nationale, la Banque ne voudra peut-être pas sauter le pas.

Toutefois, pour le yen, la réunion de mars pourrait encore générer des gains significatifs même si aucune hausse des taux n'est annoncée. Les décideurs politiques apporteront probablement d’importantes modifications au libellé pour éventuellement laisser entendre qu’ils sont sur le point d’atteindre durablement une inflation de 2 %. Ils pourraient même annoncer certains changements dans leurs achats d’actifs en mettant fin au programme d’achat de fonds négociés en bourse.

Le yen pourrait donc attirer les acheteurs jusqu'à la réunion d'avril. Ce qui se passera ensuite dépendra toutefois de la question de savoir si la BoJ abandonnera également sa politique de contrôle de la courbe des rendements et si une hausse des taux sera ponctuelle.

Les données de l'IPC britannique pourraient éclipser la réunion de la BoE

La livre sterling est la seule devise majeure qui soit actuellement capable de tenir tête au dollar américain en termes de performance depuis le début de l'année. Cela tient en grande partie au fait que la Banque d’Angleterre ne sera pas en mesure de réduire ses taux avant août, alors que la Fed et la Banque centrale européenne le feront probablement en juin. Plus précisément, les dernières évaluations du marché placent les taux d’intérêt britanniques les plus élevés du G7 d’ici la fin de l’année, dans un contexte d’inflation et de pressions salariales plus fortes que dans d’autres économies.

Sans surprise, les responsables de la Banque d'Angleterre se sont montrés moins conciliants que leurs homologues internationaux en ce qui concerne les discussions sur la réduction des taux, même s'ils ont laissé entendre que la politique pourrait devoir devenir moins restrictive plus tard dans l'année. Heureusement pour le Comité de politique monétaire, de nombreuses données britanniques seront disponibles la semaine prochaine qui devraient aider les membres à prendre une décision.

Le rapport CPI pour février est attendu mercredi, les PMI flash suivront jeudi et les ventes au détail clôtureront la semaine vendredi. Les chiffres de l’inflation arriveront juste à temps avant les votes du MPC mercredi.

L’IPC global et l’IPC sous-jacent sont restés inchangés en janvier, les décideurs politiques espèrent donc voir l’inflation redescendre en février. Une autre déception concernant le maintien de l'IPC, combinée à une enquête PMI pas si sombre, inciterait probablement la BoE à maintenir sa position relativement belliciste, stimulant ainsi la livre sterling.

Cependant, toute surprise à la baisse dans les chiffres de l'IPC, en particulier à la suite d'un rapport sur l'emploi un peu plus faible que prévu, pourrait déclencher une légère correction du câble après sa hausse de près de 2 % début mars.

Quant à la décision de jeudi, il n'y aura pas de point de presse ni de nouvelles prévisions lors de la réunion de mars, les investisseurs attendront donc des changements subtils dans la déclaration.

La BNS pourrait préparer le terrain pour une réduction

La Banque nationale suisse se réunit également jeudi et ne devrait pas non plus annoncer de modification des coûts d'emprunt. Le pays alpin affiche un taux d'inflation de seulement 1,2%, c'est pourquoi parmi toutes les banques centrales, c'est la BNS qui a le plus de raisons de commencer à réduire ses taux de manière imminente.

Une baisse des taux de 25 points de base est plus que pleinement prévue pour juin et cela pourrait expliquer pourquoi le franc suisse est sur le point de dépasser le yen en tant que devise la moins performante cette année. Si les décideurs politiques signalent qu'une baisse des taux est probable lors de la réunion de juin, le franc pourrait prolonger ses pertes.

RBA : d’une position belliciste à une position accommodante

Cependant, c'est la Banque de réserve d'Australie qui donne le coup d'envoi, qui se réunit mardi. La RBA est restée en suspens après la dernière hausse des taux en novembre. Les décideurs politiques ont envisagé une nouvelle hausse lors de leurs deux réunions suivantes, mais ont décidé de ne pas le faire. Lors de la réunion de mars, la décision sera probablement moins controversée car de nouveaux progrès ont été réalisés dans la réduction de l'inflation depuis la dernière réunion, en particulier dans les mesures sous-jacentes.

Mais cela suffirait-il pour que la RBA abandonne son biais de resserrement ? Il y a eu un changement notable dans la politique de la RBA sous la gouverneure Michelle Bullock, mais dans ses derniers commentaires lors de son témoignage au Parlement en février, elle semblait légèrement plus optimiste quant à la baisse de l'inflation. Un ton plus neutre mardi est donc probable et cela pourrait peser sur le dollar local.

L'euro envisage un rebond du PMI pour de nouveaux gains

Enfin, l'euro ne manquera pas d'attirer l'attention puisque les estimations flash du PMI de jeudi pour la zone euro pourraient influencer les paris de réduction des taux de la BCE. Une bataille fait rage entre les faucons et les colombes quant à savoir non seulement dans quel délai la banque centrale devrait passer à un cycle d'assouplissement, mais aussi dans quelle mesure les taux devraient être réduits.

Avec la disparition rapide des pressions inflationnistes et une économie coincée dans le marasme, la BCE pourrait encore être plus agressive que la Fed en réduisant les taux. Toutefois, même si le tableau de l’inflation reste encourageant, certains signes indiquent que la croissance économique a commencé à retrouver un certain élan. L'indice PMI des services a dépassé la barre des 50 neutres en février pour la première fois depuis juillet et devrait encore s'améliorer en mars. Le secteur manufacturier reste en territoire de contraction, mais il y a aussi des signes de reprise.

Après avoir flirté avec le niveau de 1,09 $ la semaine dernière, l'euro pourrait encore augmenter si les PMI impressionnent. Avant l'enquête PMI, les chiffres définitifs de l'IPC sont attendus lundi, tandis que les indicateurs économiques allemands, les indices ZEW et Ifo, respectivement mardi et vendredi, apporteront un peu plus de lumière sur l'économie la plus grande mais actuellement la plus faible du bloc.