L’inflation britannique surprend à la hausse et pèse sur la livre sterling

Aperçu: Le Royaume-Uni a surpris avec un déficit budgétaire et des consommateurs plus élevé que prévu, et la probabilité d’une hausse de 50 points de base demain a légèrement augmenté. La livre sterling a été vendue aux nouvelles et est la plus faible des devises du G10, en baisse d’environ 0,5 %. Le dollar est mélangé avec l’euro, la couronne suédoise, et affiche de petits gains. Les devises des marchés émergents sont à la baisse, y compris le , qui est à de nouveaux plus bas depuis novembre dernier. Le peso mexicain, le forint hongrois et la roupie indonésienne sont plus fermes. La banque centrale du Brésil se réunit tard aujourd’hui, tandis que la plupart des économistes s’attendent à ce qu’elle résiste au risque d’une baisse des taux.

Les rendements américains sont légèrement plus élevés avant le témoignage du président de la Fed Powell au Congrès aujourd’hui, au cours duquel il devrait réitérer la nécessité de faire plus pour garantir que l’inflation revienne à l’objectif et que la résilience du marché du travail et de l’économie indiquent qu’il est possible de le faire. Les rendements de référence européens sont pour la plupart légèrement plus fermes, tandis que les rendements des gilts britanniques à 10 ans sont supérieurs d’environ six points de base. Les marchés boursiers sont lourds. Le Japon et Taïwan sont des exceptions, tandis que les actions chinoises et hongkongaises ont chuté de 1 à 2 %. L’Europe est absente pour la troisième séance consécutive et les contrats à terme sur actions américaines affichent de petites pertes. L’or se négocie dans une fourchette d’environ 4 $ de part et d’autre de 1935 $. Un creux de trois mois a été enregistré la semaine dernière près de 1925 $. Le WTI d’août se négocie tranquillement autour de 71 $.

Asie-Pacifique

Alors que le dollar grimpait face au yen japonais, trois responsables japonais ont commenté les taux de change ces derniers jours, le secrétaire du cabinet, le ministre des Finances et, hier, le ministre de l’Industrie. Pourtant, et même si le yen atteint de nouveaux plus bas pour l’année et qu’il est terriblement sous-évalué, une intervention n’est pas imminente. Le principal moteur est macro sous la forme de la divergence des politiques. « Plus élevé pendant plus longtemps » dans la plupart des pays du G10 contraste fortement avec la Banque du Japon, qui hésite apparemment même à adopter un biais neutre, et encore moins à relever le taux directeur de moins 0,10 %. L’économie japonaise a progressé à un taux annualisé de 2,7 % au premier trimestre et la révision à la hausse d’hier des chiffres de la production industrielle d’avril de -0,4 % à 0,7 % indique un meilleur début de trimestre que ce que l’on craignait. Pourtant, les commentaires du gouverneur de la BOJ Ueda et du membre du conseil d’administration Adachi semblaient minimiser la probabilité d’un changement de politique le mois prochain, qui avait fait l’objet de spéculations alors que la banque centrale mettra à jour ses projections économiques.

L’indice PMI éclair du Japon pour juin, attendu vendredi, devrait confirmer la poursuite de la reprise. La lecture composite de mai de 54,3 était la plus élevée depuis octobre 2013. Les nouvelles commandes ont atteint un niveau record de 54,7. Vendredi voit également la publication des chiffres nationaux de l’IPC de mai. Alors que les taux globaux et de base (hors produits frais) pourraient légèrement baisser, la mesure qui exclut les produits frais et l’énergie devrait atteindre un nouveau sommet cyclique de 4,2 % (contre 4,1 %). Il s’élevait à 0,8 % en mai 2022. L’incompatibilité de la politique monétaire avec l’expansion économique et les pressions sous-jacentes sur les prix ont poussé le yen à la baisse. L’intervention verbale ressemble plus à une tentative de modérer le rythme, comme souffler de l’air sous un parachute, et indiquer à ses partenaires commerciaux qu’il ne cherche pas d’avantage commercial.

Cela dit, le dollar s’est inversé à la baisse hier après avoir établi un nouveau plus haut pour l’année contre le yen japonais près de 142,25 JPY. Il a été vendu jusqu’au plus bas de lundi (~JPY141.45) mais s’est établi à 1/100 de yen au-dessus et incapable de répondre à la définition technique d’un renversement clé. Et le dollar a rebondi aujourd’hui, refaisant surface au-dessus de 142,00 JPY, où il existe des options expirant pour 870 millions de dollars. Au-dessus du plus haut d’hier, le JPY142.50 est (61.8%) un retracement de la baisse du dollar par rapport au plus haut pluriannuel établi l’année dernière près de JPY152.00. Le dollar australien est tombé à environ 0,6755 $ hier et s’est redressé à près de 0,6800 $ aujourd’hui, où il a été accueilli par de nouvelles ventes. Il teste le plus bas d’hier dans la matinée européenne et une cassure de celui-ci suggère un passage à 0,6730 $, l’objectif de retracement (38,2 %) du rallye de ce mois-ci. En dessous, la prochaine cible est de 0,6680 $ à 0,6700 $. Le dollar américain a approché 7,10 CNY à la fin de la semaine dernière et frappe aujourd’hui à 7,20 CNY, un nouveau sommet depuis novembre dernier. La divergence des politiques et la force générale du billet vert en sont le principal moteur. Pendant ce temps, quelle que soit la bonne volonté et l’optimisme qui ont pu régner après la visite du secrétaire d’État américain Blinken en Chine, ils semblent avoir été érodés par les objections de Pékin à ce que le président Biden qualifie Xi de dictateur et que les États-Unis modifient la loi sur les relations avec Taiwan et les soi-disant Six Garanties. La PBOC a fixé le taux de référence du dollar plus fort que prévu (7,1795 CNY contre 7,1774 CNY), ce qui a été perçu comme un signe de manque d’inquiétude face à la faiblesse du yuan.

L’Europe 

L’inflation de mai au Royaume-Uni a été un autre choc. L’IPC a augmenté de 0,7 % en mai au lieu de 0,5 % comme prévu, après avoir bondi de 1,2 % en avril. Cela signifie qu’il n’y a pas eu d’amélioration du taux d’une année sur l’autre à 8,7 %. À un taux annualisé jusqu’en mai, l’IPC britannique a augmenté de 7,7 %. De plus, le taux de base a atteint un nouveau sommet cyclique de 7,1 % à partir de mai. Les prix des voitures d’occasion, les voyages en avion et les prix des loisirs ont contribué à faire monter le taux de base. Le fait que les prix à la production aient chuté plus que prévu n’a guère apporté de consolation. De plus, le Royaume-Uni a fait état d’un déficit budgétaire plus important que prévu. Le résultat net a été une augmentation du risque d’une hausse de 50 points de base demain à près de 30 % et une trajectoire plus élevée. Le taux de fin d’année est désormais proche de 5,85% (4,50% actuellement), contre environ 4,85% fin avril et 5,35% fin mai.

La livre sterling a trouvé peu de réconfort dans les attentes de taux d’intérêt plus élevés et a été vendue un peu au plus bas d’hier (1,2715 $). Une cassure de 1,2700 $ vise 1,2650-75 $ mais met en garde contre un retracement plus profond qui pourrait s’étendre vers 1,2550 $. L’euro est mis à l’écart, confiné dans une fourchette étroite (~$1.0905-$1.0935). Les options pour environ 735 millions d’euros à 1,0950 $ expirent aujourd’hui. Le plus haut de lundi et d’hier était d’environ 1,0945 $. Nous soupçonnons que la demande de taux croisés (contre la livre sterling et le yen) a contribué à soutenir l’euro. Cela dit, les commentaires bellicistes de Powell de la Fed lors d’un témoignage au Congrès pourraient voir l’euro tester les plus bas d’hier près de 1,0890 $, puis notre objectif initial autour de 1,0860 $.

Amérique

De nombreux observateurs considèrent le marché du logement comme un élément clé du cycle économique plus large. C’est l’un des secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt. Des taux d’intérêt plus élevés entraînent une hausse des taux hypothécaires et une baisse de l’activité. Cependant, les propriétaires existants étant réticents à vendre et à renoncer à leurs prêts hypothécaires à faible taux, l’offre de maisons sur le marché est limitée, ce qui a contribué à renforcer la confiance des constructeurs de maisons. Et boum, les mises en chantier de mai ont bondi de 21,7 %, le plus en sept ans. Même avec la révision à la baisse de la série d’avril (-2,9 % contre +2,2 %), le niveau absolu des mises en chantier (SAAR) était de 1,63 million. C’est le plus élevé depuis le pic d’avril 2022 (~ 1,80 million). Les mises en chantier ont récupéré environ les 2/3 du ralentissement.

La moitié des gouverneurs de la Réserve fédérale et des présidents régionaux s’expriment au cours de cette semaine raccourcie par les vacances. Le gouverneur de la Fed, Barr, et les présidents de la Fed, Williams et Bullard, ont pris la parole hier. Nous entendrons à nouveau Williams et Bullard plus tard cette semaine. Le président de la Fed, Powell, est au centre de la scène aujourd’hui alors qu’il commence son témoignage semestriel devant le comité des services financiers de la Chambre aujourd’hui et se présente devant le comité sénatorial des banques demain. Goolsbee de la Fed de Chicago parle également aujourd’hui. Il est membre votant du FOMC cette année, et bien qu’il soit considéré comme l’un des membres les plus conciliants, il n’a pas encore exprimé sa dissidence sur les décisions d’augmentation de la notation cette année. Pour l’instant, il semble que les responsables lisent à partir de la même feuille. La décision de faire une pause la semaine dernière n’a aucune implication pour la réunion de juillet. Pourtant, le prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux est cohérent avec environ 70% de chances d’une hausse. Pourtant, le contrat à terme des fonds fédéraux de janvier 2024, qui, sans réunion du FOMC en janvier, offre une lecture claire des attentes pour le taux effectif de fin d’année (moyenne pondérée, où le contrat se règle) est de 5,21 %. Le taux effectif actuel est de 5,08 %. Cela signifie que le marché futur intègre environ 50 % de chances d’une hausse à part deux que la Fed a signalées. En regardant un peu plus bas, le déflateur PCE de la semaine prochaine devrait montrer qu’à un rythme annualisé, l’inflation globale est environ la moitié du rythme observé au cours des cinq premiers mois de l’année dernière, tandis que la mesure de base est stable voire légèrement supérieure.

Le Canada devrait signaler que les ventes au détail d’avril ont augmenté pour la première fois depuis janvier. En fait, les baisses de février et de mars (-0,2 % et -1,4 %, respectivement) ont entièrement annulé la progression de 1,4 % de janvier. Il y a eu un soutien important du rendement canadien à deux ans et cela a commencé avant la hausse d’un quart de point de la banque centrale plus tôt ce mois-ci. La récente impression à faible rendement était le 11 mai près de 3,60 %. Il a atteint un plus haut en début de semaine légèrement au-dessus de 4,60%. Le marché des swaps a près de 60% de chances de hausse d’un quart de point lors de la réunion du 12 juillet actualisée. Le dollar canadien a atteint un nouveau sommet de neuf mois lundi près de 0,7590 $ (~1,3175 CAD). Le billet vert a testé la résistance que nous avons identifiée près de CAD1 3265 (le plus haut était de CAD1. 3270) hier et se consolide aujourd’hui. Un mouvement en dehors de la fourchette CAD1.3200-CAD1.3300 suggérerait la fin de la phase de consolidation. Les ventes au détail mexicaines d’avril rapportées hier ont bondi de 1,5 %, bien au-dessus des attentes (~0,2 %), mais ont été neutralisées par la forte révision à la baisse de mars.

Il a été révisé à -1,2% par rapport à plat. Net-net, les ventes au détail ont été proches des prévisions. Toujours à moins d’une surprise dramatique des lectures de l’IPC pour la première moitié de juin, publiées jeudi matin, Banxico devrait rester debout lors de sa réunion plus tard dans la journée. Le Chili et le Brésil devraient baisser leurs taux avant le Mexique, mais le marché des swaps prévoit une baisse de Banxico au quatrième trimestre. Le dollar s’est établi au-dessus de sa moyenne mobile sur cinq jours par rapport au peso mexicain pour la première fois depuis le 25 mai. Il a enregistré des gains de suivi vers près de 17,26 MXN avant de redescendre. Une cassure de 17,30 MXN pourrait stimuler une autre jambe plus haut. Enfin, la banque centrale du Brésil se réunit en fin de séance. Alors qu’une baisse des taux est à venir, la plupart des économistes considèrent la réunion d’aujourd’hui comme un travail de fond. Lundi, le dollar a enregistré le plus bas de l’année légèrement en dessous de 4,76 BRL.