L’IPC arrive comme prévu… que fera la Fed la semaine prochaine ? … le marché parie soudainement gros sur un taux terminal beaucoup plus bas … voyons-nous encore une fois trop d’optimisme ?

Ce matin, la Fed a esquivé une balle.

Le dernier rapport sur l’indice des prix à la consommation a montré que l’inflation de février correspondait aux attentes. Il a augmenté de 0,4 % en février et de 6 % par rapport à il y a un an.

La « victoire » pour la Fed est que ces chiffres n’ont pas dépassé les attentes, ce qui aurait contraint la Fed à relever ses taux de 50 points de base la semaine prochaine, comme c’était le cas il y a à peine une semaine.

Au moment où j’écris, le sentiment qui prévaut est que la Fed augmentera ses taux de 25 points de base la semaine prochaine.

Cependant, tout le monde ne croit pas que…

La Fed pourrait-elle suspendre les hausses de taux d’intérêt la semaine prochaine ?

C’est ce que croit Goldman Sachs.

DepuisFortune:

Moins d’une semaine après que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a ouvert la porte à une nouvelle accélération du rythme des hausses des taux d’intérêt, les traders l’ont refermée au milieu de l’éruption soudaine de tensions financières dans les banques régionales américaines.

Les économistes de Goldman Sachs Group Inc. ont déclaré qu’ils ne s’attendent plus à ce que la Fed augmente ses taux la semaine prochaine, même après que les autorités américaines ont décidé de contenir une crise stimulée par l’exode des déposants de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank.

Maintenant, pensez à l’optique de cela, si cela devait arriver.

Rappelez-vous, il y a une semaine aujourd’hui, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a témoigné devant le Congrès et a déclaré :

Les dernières données économiques sont plus fortes que prévu, ce qui suggère que le niveau ultime des taux d’intérêt sera probablement plus élevé que prévu.

Si la totalité des données devait indiquer qu’un resserrement plus rapide est justifié, nous serions prêts à accélérer le rythme des hausses de taux…

Nous avons parcouru beaucoup de chemin et les pleins effets de notre resserrement jusqu’à présent ne se sont pas encore fait sentir. Même ainsi, nous avons encore du travail à faire.

S’il y avait « plus de travail à faire » il y a une semaine, suspendre les hausses de taux serait admettre une énorme erreur de calcul.

Si Powell revient sur ses propos durs en suspendant complètement les hausses de taux, qu’adviendra-t-il de sa crédibilité ? Je le verrais comme une nouvelle couche d’œuf sur son visage… s’appuyant sur la portion abondante d’œuf « d’inflation transitoire » qui est toujours là.

Mais la vraie histoire ici n’est pas ce qui se passera la semaine prochaine – c’est la nouvelle attente du marché concernant le taux terminal de la Fed

Le débat sur la question de savoir si la réunion du FOMC de la semaine prochaine entraînera une pause ou une augmentation de 25 ou 50 points de base n’est pas le problème le plus important.

Le changeur d’aiguille a toujours été le «taux terminal» de la Fed, ou le taux cible le plus élevé que la Fed fixera dans ses efforts pour tuer l’inflation.

Suite au commentaire de Powell la semaine dernière, le marché se préparait à un taux terminal de près de 5,75%. Cela est conforme aux commentaires que nous avons entendus de certains des présidents de la Fed ces dernières semaines.

Alors, que s’est-il passé maintenant, à la suite de l’effondrement du SVB ?

Wall Street fixe désormais un taux terminal d’environ 4,95 %, et les actions explosent à la hausse au moment où j’écris mardi matin.

En d’autres termes, les attentes en matière de taux terminaux se sont effondrées de près de 100 points de base pratiquement du jour au lendemain et le sentiment jubilatoire est soudainement de retour, tout cela parce que l’idée est que « le système bancaire ne peut pas le gérer, donc la Fed va faire une pause ».

Je vois la logique, mais cette analyse est-elle équilibrée ? Les gains boursiers sont-ils justifiés ?

L’inflation ne va pas simplement disparaître parce qu’une banque fait faillite. Donc, si la Fed interrompt les hausses de taux et met fin à sa lutte contre l’inflation à un niveau inférieur de près de 100 points de base à ce qui était prévu il y a à peine une semaine, qu’adviendra-t-il de l’inflation ?

Eh bien, même si nous supposons que l’inflation disparaîtra naturellement (ce qui est discutable), cela signifie qu’il faudra plus de temps pour que l’inflation disparaisse qu’avec un taux terminal plus élevé.

Et cette inflation plus durable érodera les bénéfices des entreprises et le pouvoir d’achat de Main Street. Mais retenez celui-là. Nous ferons demi-tour. Tout le monde n’est pas convaincu que nous pouvons être aussi optimistes quant à la baisse lente de l’inflation sans plus d’aide de la Fed.

Voici l’économiste et conseiller économique en chef d’Allianz, Mohamed El-Erian :

Nous avons un problème d’inflation et plus nous lui permettons de s’intégrer dans le système, plus le coût pour la société sera élevé. Nous pourrions nous retrouver en stagflation.

Et souvenez-vous de cette citation de Stan Druckenmiller, sans doute l’investisseur le plus prospère de l’histoire moderne :

Une fois que l’inflation dépasse 5 %, elle ne redescend jamais sans que le taux des fonds fédéraux ne dépasse l’IPC.

L’IPC vient d’atteindre 6 %. Et maintenant, Wall Street organise une fête parce qu’il a été décidé que la Fed n’augmenterait ses taux qu’à environ 4,95 %.

Il y a des problèmes évidents ici.

Ainsi, la question devient « qu’est-ce que tout cela signifie pour le marché? »

Comme indiqué il y a un instant, le marché s’amuse beaucoup ce matin en raison des espoirs d’un pivot de la Fed et d’un taux terminal plus bas.

Voici le récit général…

L’effondrement de la SVB montre les conséquences d’une Fed imprudente… nous ne pouvons clairement pas continuer avec des hausses de taux comme celle-ci sans risquer un danger systémique pour le secteur bancaire, alors attendez-vous à une pause ou juste une autre hausse de taux (max deux) puis la Fed aura fini complètement… c’est le catalyseur dont le marché a besoin… préparez-vous à un retour à la tendance haussière de janvier.

Encore une fois, réfléchissons à toutes les implications.

L’arrêt précoce des hausses de taux signifie que l’inflation persiste, ce qui nuit considérablement aux bénéfices des entreprises.

Et c’est avant même que nous nous demandions si les prévisions de bénéfices sont déjà trop élevées. Le directeur des investissements de Morgan Stanley, Mike Wilson, pense que oui.

DepuisCNBC :

Wilson voit une voie obscure pour le marché, estimant que les attentes de croissance des bénéfices restent « matériellement trop élevées » et que les marchés sont plus susceptibles de « valoriser ce risque plus rapidement ».

La fin de ce marché baissier volatil ne surviendra pas tant que les investisseurs ne verront pas les déceptions sur les bénéfices intégrées avant que ces révisions n’apparaissent, a déclaré Wilson.

Mais nous pouvons suivre le fil d’Ariane encore plus loin – au-delà des bénéfices des entreprises – jusqu’au consommateur américain.

Quel sera l’impact de l’inflation persistante sur le pouvoir d’achat des consommateurs ?

Evidemment, ce n’est pas bon.

La robustesse des dépenses de consommation est l’une des principales raisons pour lesquelles l’économie est restée vigoureuse au cours des derniers mois. Mais comme d’innombrables rapports l’ont conclu, ces dépenses proviennent d’économies pandémiques qui pourraient s’épuiser dès cet été. Une inflation élevée persistante ne fera qu’accélérer la fonte de ce glaçon.

Pendant ce temps, la dette des cartes de crédit est passée d’un creux quasi record à un niveau record en deux ans et augmente maintenant à l’un des taux les plus rapides de l’histoire. Il est clair que cette situation ne fera que se détériorer davantage avec une inflation plus élevée pendant plus longtemps.

Mais il y a un autre problème pour les actions que nous n’avons même pas encore abordé…

Et si le sentiment des investisseurs revenait enfin ?

Vous pourriez être choqué d’apprendre que les investisseurs sont très optimistes aujourd’hui.

Un indicateur du sentiment des investisseurs est le multiple cours/bénéfice du S&P. Cela reflète combien un investisseur est prêt à dépenser pour une unité de revenu.

De toute évidence, lorsque les investisseurs sont confiants (ou irrationnellement optimistes), ils sont prêts à dépenser plus pour le même montant de bénéfices.

Au moment où j’écris, le multiple PE du S&P est de 21, ce qui signifie qu’il s’agit d’un marché cher.

Pour le contexte, le multiple cours/bénéfice moyen à long terme du S&P est de 16, et le nombre médian à long terme est inférieur à 15. En d’autres termes, aujourd’hui, les investisseurs sont prêts à acheter des actions à des prix d’environ 30 % plus cher que la moyenne.

Cela me semble haussier.

Baissier, c’est quand les investisseurs ne veulent rien avoir à faire avec les actions, ce qui signifie que le multiple PE tombe dans la fourchette 12-15. En fait, le ratio PE moyen des six derniers marchés baissiers était de 14.

VoiciCNBCavec la prise de Wilson:

Cela pourrait également marquer le début d’un mouvement brusque dans le processus de révision des bénéfices qui ramène les multiples cours/bénéfice aussi bas que 13 à 15 fois et crée le « bas final » de ce marché baissier, [Wilson] ajoutée.

Alors, quelle est la probabilité que le sentiment des investisseurs se détériore ?

Eh bien, nous venons d’assister à la deuxième plus grande faillite bancaire de l’histoire des États-Unis. Les gens pourraient se sentir moins sûrs de leurs économies.

Et pas plus tard que ce matin, Moody’s a abaissé ses perspectives sur le système bancaire américain à négatives, citant un « environnement opérationnel qui se détériore rapidement ».

Pendant ce temps, la semaine dernière, nous avons appris que les licenciements de janvier et février par les entreprises américaines ont atteint le plus haut niveau depuis 2009. Que pensez-vous de votre sécurité d’emploi ?

Si les haussiers l’emportent et que la Fed fait volte-face avec des hausses de taux la semaine prochaine, laissant la porte ouverte à une résurgence de l’inflation, que penseriez-vous du pouvoir d’achat de votre pécule ?

Alors que les dépenses de consommation représentent environ 70 % de l’économie américaine et que les économies liées à la pandémie sont presque épuisées, que pensez-vous de la durabilité de l’acheteur américain et, par extension, du risque de récession ?

Comme nous l’avons noté il y a un instant, la dette des cartes de crédit est passée d’un creux quasi record à un niveau record en deux ans et augmente maintenant à l’un des taux les plus rapides de l’histoire. Que pensez-vous de la santé des consommateurs ?

La Fed veut activement faire chuter la valeur de votre maison et elle veut mettre certaines personnes au chômage pour combattre l’inflation. Est-ce que cela vous fait vous sentir plus ou moins en sécurité dans l’ensemble ?

Assemblez-le et demandez-vous…

À la lumière de tout cela, souhaitez-vous acheter des actions qui sont déjà 30 % + plus chères que la moyenne ?

Bien sûr, la Fed pourrait suspendre les taux. Cela pourrait même être fait.

Mais même si c’est le cas, soyez prudent avant de supposer qu’un marché haussier vient de commencer.

Passe une bonne soirée,

Jeff Remsburg

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