FX Daily : la correction du dollar s’étend

FX Daily : la correction du dollar s’étend


USD : Réaction excessive ?

L’euro s’est brusquement envolé tard hier suite aux commentaires du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, qui ont signalé que décembre serait probablement l’occasion de passer à un rythme plus lent de hausse des taux. Le marché s’attendait depuis un moment à passer à une hausse des taux de 50 points de base contre 75 points de base, bien qu’il ait ressenti le besoin de fixer le taux terminal l’été prochain à environ 10 points de base à 4,90 %. En effet, les rendements américains se sont dégagés de 20 points de base sur l’ensemble de la courbe.

Nous sommes tentés de dire que cela ressemble à une réaction excessive dans la mesure où le président Powell a reconnu le ralentissement du rythme des hausses, son message principal était celui d’une inflation sous-jacente obstinément élevée, en particulier dans la catégorie des services de base hors logement. Cette catégorie est largement influencée par les salaires et un domaine où la Fed a du mal à voir l’offre de main-d’œuvre s’améliorer de sitôt. Les contributions à cette histoire viendront aujourd’hui et demain sous la forme du déflateur PCE de base d’octobre et du rapport sur l’emploi de novembre, respectivement.

Sur le premier, le consensus s’attend à ce que le PCE de base d’octobre décélère à 0,3% d’un mois à l’autre contre 0,5%. Ce panier est différent du panier national de l’IPC, où la publication de 0,3 % MoM le 11 novembre a déclenché une forte baisse du dollar et un rallye des actifs à risque. Toute surprise à la hausse dans la lecture du PCE de base d’aujourd’hui pourrait voir le dollar inverser les pertes du jour au lendemain.

Dans l’ensemble, nous continuons de penser qu’une mesure pondérée par les échanges comme DXY peut maintenir des niveaux de support autour de la zone 105 (ou du moins ne subira aucune cassure en dessous). Un défi, cependant, est l’image EM. Si nous assistons à un changement radical dans la position Covid de la Chine – par exemple, un passage à la quarantaine à domicile à partir des fermetures de villes, les devises des marchés émergents pourraient être réévaluées.

Le jour même, les données sont la plus grande entrée, et nous préférons que DXY trouve un support près de 105,00.

EUR : 1,05/1,06 est le risque pour l’EUR/USD

La faiblesse de la fin de l’Europe hier semblait être une fonction du rééquilibrage du portefeuille en fin de mois (les actions européennes avaient largement surperformé) et il n’est pas surprenant de voir maintenant l’EUR/USD bien au-dessus de 1,04 suite à la forte baisse des rendements américains. La résistance est clairement fixée dans la zone 1,0480/1,0500, au-dessus de laquelle nous pourrions voir un pic vers la zone 1,0600/0620. Ce n’est pas notre point de vue préféré, mais l’amincissement des marchés en décembre et la faiblesse saisonnière du dollar signifient qu’un tel scénario ne peut être exclu.

Dans l’ensemble, cependant, la faiblesse de la demande mondiale (notez les mauvaises données d’exportation de novembre de la Corée du jour au lendemain) n’est pas une bonne histoire pour l’euro procyclique. De plus, le temps plus froid qui s’abat sur l’Europe du Nord recommence à faire grimper les prix de l’essence et maintient la balance commerciale de la zone euro sous pression.

Nous aimerions penser que 1,05/1,06 est aussi bon que possible pour l’EUR/USD en décembre. Ailleurs, surveillez le mois de novembre suisse aujourd’hui. Nous avons été baissiers sur le point de vue selon lequel la Banque nationale suisse souhaite un franc suisse nominal plus fort pour lutter contre l’inflation. Ce point de vue sera évidemment remis en question si l’inflation devait surprendre à la baisse.

Veuillez également consulter l’article de Francesco Pesole sur le . Hier, la banque centrale de Norvège a annoncé qu’elle réduirait ses achats quotidiens de devises de 3,7 milliards de NOK à 1,9 milliard de NOK, ce qui a entraîné un rallye de NOK dans tous les domaines. Comme indiqué dans l’article, nous considérons les deux réductions consécutives des achats de devises comme une indication d’un appétit plus élevé pour une couronne plus forte, ce qui aiderait à lutter contre l’inflation à un moment où les difficultés économiques et la fragilité du marché immobilier pourraient freiner l’appétit pour un resserrement monétaire.

GBP : 1,22/1,23 pour le câble

L’environnement plus faible du dollar donne un autre coup de fouet au câble. Ce rallye pourrait s’étendre jusqu’à la zone 1.22/23 à moins que les données PCE américaines de base d’aujourd’hui ou les données sur l’emploi américain de demain ne puissent remettre un plancher sous les rendements américains.

continue de maintenir un support proche de 0,86 et cela pourrait bien être le cas jusqu’à la fin de l’année. La Banque d’Angleterre (BoE) et la Banque centrale européenne (BCE) devraient augmenter de 50 points de base en décembre. Mais nous estimons que les actifs à risque subiront davantage de pression au cours des prochains mois, ce qui conduira à une nouvelle sous-performance, bien que modérée, de la livre sterling.

CEE : Difficile d’être positif sur le Zloty

Aujourd’hui, nous verrons les chiffres PMI dans toute la région. Nous prévoyons un rebond des plus bas en Pologne de 42,0 à 42,6 et en République tchèque de 41,7 à 42,7, suivant la tendance en Allemagne. En revanche, en Hongrie, nous prévoyons une baisse sous la barre des 50 points. Comme en Pologne hier, la répartition du PIB du troisième trimestre sera publiée aujourd’hui en Hongrie, qui était le seul pays de la région à surprendre négativement en lecture flash (-0,4 % en glissement trimestriel) il y a quelques semaines. Plus tard dans la journée, les résultats du budget de l’État de la République tchèque pour novembre seront publiés. Compte tenu de la récente augmentation du déficit pour cette année et des points d’interrogation sur le financement, le nombre recevra plus d’attention que d’habitude. Cependant, le début des besoins de préfinancement pour l’année prochaine via les changements de CZGB ces derniers jours indique une situation MinFin meilleure que prévu.

Sur le front des changes, deux sujets principaux restent sur la table dans la région : le et le . La surprise à la baisse de l’inflation d’hier a fait baisser le différentiel de taux d’intérêt en Pologne d’environ 25 points de base, creusant encore l’écart par rapport au taux de change au comptant, qui est déjà le plus important de la région CEE selon nous. Il est donc difficile d’être positif sur le zloty, mais pour l’instant, en dehors de tout rallye du dollar américain, nous ne voyons pas de déclencheur pour une correction. D’ici là, le zloty devrait rester inférieur à 4,70 .

Pendant ce temps, le marché semble s’essouffler en Hongrie et la normalisation des relations avec l’UE n’avance pas aussi vite que prévu. Bien que les nouvelles d’hier n’aient rien apporté de vraiment nouveau à nos yeux, le forint est revenu dans la fourchette des 410, ce qui a probablement effacé le positionnement long construit ces dernières semaines. Ainsi, selon nous, il vaut toujours la peine d’attendre la décision finale du Conseil européen de décembre et nous nous attendons à ce que le forint revienne à des niveaux plus élevés.